A股市場(chǎng)近2個(gè)月的反彈，將結(jié)構(gòu)性牛市演繹得淋漓盡致，超過(guò)600家上市公司股價(jià)創(chuàng)出6124點(diǎn)的新高！

　　市場(chǎng)的瘋狂程度不亞于今年一季度！這讓上海的一位基金經(jīng)理想起2007年上半年某大型券商研究所提出的“享受牛市泡沫”的經(jīng)典案例。既然可能是結(jié)構(gòu)性泡沫，就很難事先預(yù)測(cè)泡沫何時(shí)才能破滅。

　　而對(duì)于基金經(jīng)理，如何能在泡沫化環(huán)境中繼續(xù)生存，在合理規(guī)避大幅調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)與獲取結(jié)構(gòu)性超額收益之間尋求平衡，則顯得尤為關(guān)鍵�；蛟S一切正如索羅斯所言：“經(jīng)濟(jì)史是一部基于假象和謊言的連續(xù)劇，經(jīng)濟(jì)史的演繹從不基于真實(shí)的劇本，但它鋪平了累積巨額財(cái)富的道路。做法就是認(rèn)清其假象，投入其中，在假象被公眾認(rèn)識(shí)之前退出游戲。”

　　賺錢(qián)效應(yīng)激活市場(chǎng)

　　九月的第一個(gè)交易日，在諾德基金經(jīng)理看來(lái)，A股市場(chǎng)再次創(chuàng)造了一個(gè)奇跡！在全天上證指數(shù)下跌0.6%的情況下，竟然有接近40家個(gè)股漲停，同時(shí)中小板指數(shù)盤(pán)中也創(chuàng)下歷史新高!而這只是近兩個(gè)月的反彈的一個(gè)縮影。事實(shí)上，如果剔除金融、石油石化等權(quán)重股，近兩個(gè)月市場(chǎng)走勢(shì)就是一個(gè)典型的小牛市行情！

　　在中小盤(pán)明顯的“賺錢(qián)效應(yīng)”吸引下，資金不斷涌入股市，并在中小盤(pán)及主題概念板塊上反復(fù)炒作。在上海一合資基金公司總監(jiān)看來(lái)，缺乏合適的投資渠道，也促使資金流入A股市場(chǎng)，在其看來(lái)，目前實(shí)業(yè)景氣不足，而房地產(chǎn)則受調(diào)控政策影響，資金只能被擠入股市。

　　結(jié)構(gòu)性小牛市，也導(dǎo)致基金的“賺錢(qián)效應(yīng)”開(kāi)始顯現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，8月份345只主動(dòng)管理的偏股型基金，僅有6只基金未能實(shí)現(xiàn)凈值正增長(zhǎng)。不過(guò)，隨著結(jié)構(gòu)性行情的持續(xù)演繹，股票方向基金的業(yè)績(jī)分化也在持續(xù)拉大。

　　以股票型基金為例，7月份排名前30位的基金平均收益為12.46%，排名后30位基金的平均業(yè)績(jī)?yōu)?.27%，上述數(shù)據(jù)在8月份則為10.44%、1.55%，由此可見(jiàn)，基金業(yè)績(jī)分化在結(jié)構(gòu)性小牛市中持續(xù)拉大。從股票型基金業(yè)績(jī)波動(dòng)率來(lái)看，7月、8月基金的波動(dòng)率分別為2.03%、2.90%，同樣表明基金分化在加劇。事實(shí)上，基金業(yè)績(jī)分化不僅體于基金整體表現(xiàn)，同一家公司旗下基金業(yè)績(jī)分化也較大，在大型公司中這種情況比較普遍。

　　從7、8兩個(gè)月的基金業(yè)績(jī)來(lái)看，在此輪反彈行情中，有24只基金的收益率超過(guò)20%。凈值增長(zhǎng)位列前10位的基金中，指數(shù)基金占半壁江山，幾乎滿倉(cāng)操作的ETF更是出盡風(fēng)頭，在前4名中占據(jù)3席。

　　短期的業(yè)績(jī)波動(dòng)，似乎正在將整個(gè)公募基金再次趕入“羊群思維”的怪圈之中。有基金認(rèn)為，受到政策扶持、行業(yè)未來(lái)的發(fā)展空間未來(lái)較大，上市公司未來(lái)成長(zhǎng)空間較大的個(gè)股，雖然目前的估值較高，但由于這些行業(yè)個(gè)股未來(lái)存在很大的想象空間，市場(chǎng)的關(guān)注度也比較高，也容易得到資金的青睞，從而造成股價(jià)強(qiáng)者恒強(qiáng)的現(xiàn)象。

　　對(duì)于倉(cāng)位的控制，經(jīng)過(guò)之前兩周的分化、觀望后，上周也開(kāi)始趨向于一致。德圣基金研究中心測(cè)得，上周基金倉(cāng)位顯著上升，主動(dòng)型股票基金倉(cāng)位已攀升至85%的高位！值得注意的是，部分倉(cāng)位水平低于行業(yè)平均的輕倉(cāng)基金上周開(kāi)始大幅補(bǔ)倉(cāng)，如上海某合資基金公司旗下4只基金主動(dòng)增倉(cāng)幅度超過(guò)10%，另有2只股票方向基金倉(cāng)位由50%～60%的偏輕位置迅速增至80%以上的主流水平。

　　中小盤(pán)股的狂歡盛宴

　　結(jié)構(gòu)性牛市下，公募基金的基金經(jīng)理們似乎越發(fā)陷入投資困境中。

　　“從市場(chǎng)特征看，結(jié)構(gòu)性泡沫已經(jīng)十分嚴(yán)重。部分個(gè)股股價(jià)甚至透支了未來(lái)三到五年的增長(zhǎng)潛力，市場(chǎng)隨時(shí)可能出現(xiàn)大級(jí)別的調(diào)整�！鄙虾Ｒ缓腺Y基金公司投資總監(jiān)坦言，“考慮到排名壓力和市場(chǎng)短期趨勢(shì)，基金經(jīng)理們也少有大幅調(diào)倉(cāng)投資周期性行業(yè)的魄力。”

　　隨著結(jié)構(gòu)性牛市的持續(xù)演繹，對(duì)于中小盤(pán)個(gè)股估值高企的擔(dān)憂正在公募基金中蔓延。上海一基金公司研究總監(jiān)表示，多數(shù)中小板個(gè)股估值達(dá)到50倍以上，創(chuàng)業(yè)板更是平均超過(guò)60倍，經(jīng)過(guò)近期瘋狂炒作后，調(diào)整一旦來(lái)臨，將有可能對(duì)市場(chǎng)心理帶來(lái)較大沖擊。

　　國(guó)泰區(qū)位優(yōu)勢(shì)基金經(jīng)理鄧時(shí)鋒亦認(rèn)為，中小盤(pán)股票在經(jīng)歷了2009年四季度以來(lái)相對(duì)大盤(pán)藍(lán)籌的大幅超額收益后，受高估值、供給增加、大小非解禁三重壓力下，有進(jìn)一步調(diào)整可能，大、小盤(pán)股今年以來(lái)收益率水平有向均值收斂的趨勢(shì)。

　　的確，市場(chǎng)對(duì)于高成長(zhǎng)性個(gè)股的追逐已經(jīng)陷入一種投機(jī)狀態(tài)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月末，中小板靜態(tài)市盈率為46倍，為滬深300指數(shù)的3.1倍，而上一輪牛市該數(shù)值也未突破2倍水平。創(chuàng)業(yè)板的靜態(tài)市盈率則高達(dá)68.7倍。

　　與此同時(shí)，近期高管減持尤其是在一些所謂高成長(zhǎng)的行業(yè)中愈演愈烈，此外，創(chuàng)業(yè)板中不少高管因各種各樣的理由宣布離職而為未來(lái)減持埋下伏筆。種種跡象顯示，產(chǎn)業(yè)資本對(duì)于目前的泡沫狀態(tài)也已經(jīng)表現(xiàn)出了“不認(rèn)同”。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，8月份上市公司大股東和高管減持“暗流涌動(dòng)”。深圳證券信息公司數(shù)據(jù)中心最新發(fā)布的股權(quán)變動(dòng)月度報(bào)告顯示，8月共有34家上市公司公告減持，合計(jì)減持了34228.32 萬(wàn)股，基本與7月減持?jǐn)?shù)量持平。值得注意的是，前期走勢(shì)強(qiáng)勁的電子、生物醫(yī)藥等板塊個(gè)股紛紛位列減持榜前列，成為減持“重災(zāi)區(qū)”。

　　與減持相比，大股東的增持卻是跌入冰點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，8月，A股共有12家上市公司的股東進(jìn)行了增持行為。通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)合計(jì)增持了2862.09萬(wàn)股，與7月11903.79萬(wàn)股和6月28412.42萬(wàn)股的增持?jǐn)?shù)量相比，僅為7月的24%，6月的10%不到。

　　或許，市場(chǎng)對(duì)于符合未來(lái)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向以及高成長(zhǎng)性個(gè)股的追逐在一段時(shí)間內(nèi)還將繼續(xù)延續(xù)，不過(guò)，顯而易見(jiàn)的是，盲目的投機(jī)導(dǎo)致的是個(gè)股價(jià)格已經(jīng)嚴(yán)重脫離于企業(yè)的價(jià)值。

　　在諾德基金經(jīng)理看來(lái)，當(dāng)前的市場(chǎng)特征的確在朝著結(jié)構(gòu)性分化的道路上前進(jìn)，而且既然可能是結(jié)構(gòu)性泡沫，就很難事先預(yù)測(cè)泡沫何時(shí)才能破滅。對(duì)于一個(gè)優(yōu)秀的基金經(jīng)理，如何能在泡沫化環(huán)境中繼續(xù)生存，在合理規(guī)避大幅調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)與獲取結(jié)構(gòu)性超額收益之間尋求平衡，顯得尤為關(guān)鍵。

　　在其看來(lái)，從基本面角度來(lái)看，市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性分化在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)有其必然性和合理性，政策從保增長(zhǎng)逐步轉(zhuǎn)向調(diào)結(jié)構(gòu)，考察單純經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的周期理論或成長(zhǎng)理論，都將階段性的讓渡給考察經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的結(jié)構(gòu)理論。

　　最大的變數(shù)來(lái)自地產(chǎn)政策

　　如果要問(wèn)下階段市場(chǎng)最大的變數(shù)來(lái)自哪里，相信多數(shù)基金經(jīng)理的回答都會(huì)是：房地產(chǎn)的政策取向。

　　北京金百镕總經(jīng)理周楓認(rèn)為，如果房地產(chǎn)未來(lái)某個(gè)時(shí)期可以實(shí)現(xiàn)“量升價(jià)跌”的調(diào)控目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)將會(huì)達(dá)到新的平衡,房地產(chǎn)銷售增加，將意味著與其相關(guān)的重化工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈將恢復(fù)，鋼鐵、水泥等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的過(guò)剩產(chǎn)能將得以消化；房地產(chǎn)銷售增加，那些投資、投機(jī)于房地產(chǎn)的資金也得以解套，可能會(huì)有部分資金流入股市。從這個(gè)角度考慮,如果房地產(chǎn)出現(xiàn)“量升價(jià)跌”的狀況，便可以期待新一輪牛市了。但房地產(chǎn)假如出現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊跌”，2319點(diǎn)可能就不是底。

　　近期不少新聞報(bào)道一、二線城市房?jī)r(jià)有所抬頭，當(dāng)前又進(jìn)入金九銀十的旺季，萬(wàn)科八月銷售首破百億創(chuàng)紀(jì)錄。對(duì)此，海富通基金表示，9月初房地產(chǎn)成交量已經(jīng)抬頭，目前看來(lái)房?jī)r(jià)重拾升勢(shì)存在較大可能，所以會(huì)引發(fā)投資者擔(dān)憂新的調(diào)控政策來(lái)臨。近期地產(chǎn)股整體防守，雖未有大跌，但股價(jià)總體上震蕩下移，這也是制約股指近期一直未能有所表現(xiàn)的一個(gè)重要原因。

　　海富通股票組合管理部總監(jiān)蔣征認(rèn)為，房地產(chǎn)政策是否會(huì)出現(xiàn)微調(diào)可能和房?jī)r(jià)是否會(huì)出現(xiàn)調(diào)整緊密相關(guān)。目前是房地產(chǎn)政策的觀察期，未來(lái)或許存在微調(diào)的可能。如果房?jī)r(jià)出現(xiàn)偏離政府調(diào)控的目標(biāo)，繼續(xù)緊縮信貸和房地產(chǎn)稅收方面的政策可能會(huì)出臺(tái)。事實(shí)上，如果中國(guó)這輪房地產(chǎn)調(diào)控能夠取得成功，未來(lái)幾年房地產(chǎn)市場(chǎng)反而能夠健康發(fā)展，相信未來(lái)房地產(chǎn)上市公司的盈利模式會(huì)面臨改變，不再是靠貸款、囤地賺錢(qián)掙錢(qián)，而是真正賺取房產(chǎn)商應(yīng)該掙的錢(qián)。

　　天治基金投研人士表示，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)看，通脹仍然是政府重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題，而且政府對(duì)房地產(chǎn)的打壓政策仍然沒(méi)有放松，市場(chǎng)預(yù)期的政策放松短期內(nèi)應(yīng)該看不到，而且房地產(chǎn)市場(chǎng)還出現(xiàn)了價(jià)量齊升的局面，市場(chǎng)擔(dān)心如果價(jià)格繼續(xù)上漲，政府可能還會(huì)出更嚴(yán)厲的政策，所以在完成行業(yè)的估值修復(fù)之后，很難再走強(qiáng)。目前基本還認(rèn)為經(jīng)濟(jì)仍然在下滑，雖然8月份的PMI數(shù)據(jù)比預(yù)期的好，但是經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)仍然沒(méi)有改變，，所以周期性行業(yè)短期可能難以大幅上漲。但是鑒于小盤(pán)股的風(fēng)險(xiǎn)在不斷聚積，所以我們也會(huì)關(guān)注這其中的風(fēng)險(xiǎn)。

　　不過(guò)，深圳一知名私募表示,由于房地產(chǎn)調(diào)控已經(jīng)轉(zhuǎn)為以打擊囤地加快周轉(zhuǎn)為主,那么從年初開(kāi)始的房地產(chǎn)上下游不景氣的預(yù)期將會(huì)改變,這使得房地產(chǎn)上游如工程機(jī)械、水泥、某些化工行業(yè)都會(huì)有持續(xù)性機(jī)會(huì),而大量新推出的樓盤(pán)也會(huì)使得房?jī)r(jià)疲軟,帶來(lái)成交回升,使得房地產(chǎn)下游也會(huì)存在機(jī)會(huì)�！　　驯緢�(bào)記者 吳曉婧