國家統(tǒng)計局公布的國民經濟運行情況數據表明，2004年中國國內生產總值達136515億元，同比增長9.5%；與此同時，去年上海證券市場綜合指數(以下簡稱上證綜指)卻下跌了15.15%。如果再往前些看，中國GDP近幾年始終保持了7%以上的增速，而上證綜指自2001年6月15日見頂2245點后逐級盤落，至今年2月1日創(chuàng)出1187點的6年新低，量度跌幅達1058點，調整時間之長，下跌幅度之大，在世界證券市場都是極為罕見的。這一奇特現象引起了全社會乃至海外業(yè)界的高度關注。
一般說來，股市是經濟發(fā)展的晴雨表，二者是正向聯動的關系，經濟發(fā)達則股市興旺，經濟萎縮則股市疲弱；而在中國，卻一邊是艷陽天，一邊是鵝毛大雪。固然證券市場與宏觀經濟的關系會有時超前有時滯后，不可能在同一時點出現高潮或同一時點出現低潮，但像中國這樣二者走勢數年嚴重背離，無疑是不正常的。
那么，股市指數跟不上宏觀經濟發(fā)展步伐的原因何在呢？
相對中國社會經濟整體而言，證券市場規(guī)模偏小
在發(fā)達國家，具有一定規(guī)模的企業(yè)都會登陸證券市場，股市總市值占GDP的比例(GDP證券化率)一般都在130%上下，美國更是高達150%，而中國上市企業(yè)只是很小的一部分，A、B股市場的流通市值之和只有GDP的10%左右。另從投資證券市場的人數來看，至2004年底滬深股市共有賬戶6500萬余，以每戶3口計算，參與證券投資的人數遠低于中國總人口的20%。在發(fā)達國家，這個比例通常在60%以上，美國則有85%的人直接或間接投資于證券市場，股市的漲跌對居民消費信心影響頗大，并進而影響經濟的運行。
GDP的證券化率偏低，投資人數與社會總人數比例偏低，是中國證券市場與宏觀經濟發(fā)展不能聯動的主要原因。
大量優(yōu)質龍頭企業(yè)尚在場外，上市公司質量嫌低
中國國民經濟是由一批大型國有骨干企業(yè)、龍頭企業(yè)為中堅的，遺憾的是，其中的大多數并沒有出現在內地證券市場，而為國民經濟快速穩(wěn)定發(fā)展做出突出貢獻的優(yōu)質非公企業(yè)，能夠躋身于內地證券市場的也如鳳毛麟角，相反，大量資質平平乃至連年在虧損邊緣苦苦掙扎的公司卻充斥其間。里昂證券、高盛投資等國外知名機構即直言不諱地說：中國內地證券市場可投資的股票不足10%。溫家寶總理在前不久的“兩會”記者招待會上回答經濟日報記者提問時，將提高上市公司質量作為建設證券市場的第一要務，也從側面印證了上市公司質量不高問題之嚴重。劣質的企業(yè)在城里，優(yōu)秀的企業(yè)卻在城外，證券市場成不了宏觀經濟的晴雨表也就不足為奇了。
結構缺陷成為市場最大制約，各種矛盾開始爆發(fā)
當初創(chuàng)建證券市場時，由于經驗和知識的不足，制度等基礎建設薄弱，導致先天不足，市場不盡完善，加之后天的管理亦有失當之處，故而證券市場的矛盾越積越多。市場強勢時，這些矛盾尚能被掩蓋；市場一旦處于弱勢，各種矛盾就會集中暴露出來。而這幾年市場的下跌，與此有著密不可分的關系。
中國內地證券市場與海外市場最大的不同，是有著70%左右不能流通的國有股和法人股，這是當初為防止國有資產流失而設計的。時至今日，此制度缺陷已成為證券市場發(fā)展的最大桎梏，不僅造成了市場流通性不足，阻礙了社會資本不能與國民經濟增長熱點同方向流動，同時也導致了“一股獨大”、缺乏誠信、中小投資者沒有話語權、中小投資者利益動輒遭受侵害等種種弊端。據統(tǒng)計，1992年至2004年底，1300多家上市公司中有200多家發(fā)生過這樣或那樣的丑聞，比例接近20%，而同期美國市場的這一比例僅為1%。
中國加入WTO后，證券市場也面臨“接軌”的問題。以一個出生只有十余年又多病纏身的發(fā)展中國家市場與已有一二百年歷史的發(fā)達國家成熟市場去“接軌”，內地股市付出近幾年“陣痛”的代價在某種意義上也是必然的。
前幾年股市指數上漲得太高，客觀上需階段調整
在分析股市下跌不止的原因時，多數人只強調了定性，而忽視了定量。上海證券市場1990年誕生時，其指數起步位是100點，至2001年中已飆至2245點，總升幅高達21倍之多，即便與眼下的1200點相較仍有12倍的升幅。撇開當初定位偏低、容量偏小的因素，上證綜指十余年間的漲幅還是相當可觀的，而同期中國的GDP總增幅為兩倍多。再以2000年為例，上證綜指自年初的1368點至年末的2073點，漲幅達到50%，雄踞全球諸多股市漲幅之首，遠遠超過當年GDP8%的增幅。過度的漲升及過高的市場平均市盈率，大大透支了經濟成長的前景，從這個角度看，始于2001年且延續(xù)至今的下跌，多少有其“消腫”和價值回歸的合理成分，股市通過調整得以和宏觀經濟的發(fā)展更為合拍。
結語
國家統(tǒng)計局的一位官員在某論壇上談到中國證券市場時曾說：由于上市公司的主體、監(jiān)管者、投資者三方面都與市場經濟的要求有差距，因此，股市至少還不能完全成為宏觀經濟的晴雨表。該官員這一精準的概括，對于我們今天正確認識當前證券市場與GDP的關系也是大有裨益的。只有當優(yōu)秀的上市公司成為市場主流、監(jiān)管者能審時度勢尊重國情進行管理、投資者理智而成熟的時候，股市指數才可能和宏觀經濟琴瑟相諧，也只有到那時，證券市場的各方參與者才能從中國經濟高速增長中真正分享到快樂。
(稿件來源：《人民日報海外版》，作者：袁永君)
