低調(diào)的中央?yún)R金最近成為各投資機(jī)構(gòu)談?wù)摰慕裹c(diǎn)。話題只有一個(gè)：匯金債。

　　不脛而走的消息是，中央?yún)R金投資有限公司將在銀行間市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券800億元~2000億元。“匯金在近期剛找過保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，與其接洽發(fā)債事項(xiàng)�！币晃皇袌�(chǎng)人士告訴《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者。

　　由于規(guī)模龐大，消息人士說，很可能分批發(fā)行，首發(fā)規(guī)模估計(jì)在400億元左右。市場(chǎng)人士還預(yù)計(jì)，匯金債期限可能在10年到15年之間，參照政策性金融債收益率，10年期利率在3.5%左右，15年為3.7%左右。

　　一位監(jiān)管層人士對(duì)《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示，在他看來匯金發(fā)債較為“奇怪”，“奇怪”之處在于匯金債的性質(zhì)難定。目前發(fā)改委負(fù)責(zé)企業(yè)債的發(fā)行審批，但迄今匯金債并未在發(fā)改委“走程序”，市場(chǎng)人士認(rèn)為這意味著匯金債將傾向歸屬央行管理的金融債。

　　按照央行《全國銀行間債券市場(chǎng)金融債券發(fā)行管理辦法》，金融債是指金融機(jī)構(gòu)法人發(fā)行的有價(jià)證券�！皡R金到底算不算金融機(jī)構(gòu)，這點(diǎn)值得討論�！鄙鲜霰O(jiān)管層人士認(rèn)為，匯金是許多金融機(jī)構(gòu)的股東，但它本身并不經(jīng)營具體的金融業(yè)務(wù)，也不干涉其控股的金融機(jī)構(gòu)的日常經(jīng)營。他指出，從匯金的組織架構(gòu)來看，被定位為金融控股公司較為恰當(dāng)。

　　不過，國內(nèi)對(duì)于金融控股公司的定義模糊，缺乏相應(yīng)的立法和監(jiān)管。要明確匯金的身份，無法繞開金融國資監(jiān)管這個(gè)更為重大的課題。只有金融國資監(jiān)管有了明晰的制度安排，匯金自身以及匯金債的定位或許才終能厘清。

　　定位存疑

　　創(chuàng)立于2003年的匯金是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)成立的國有獨(dú)資有限責(zé)任公司，負(fù)責(zé)對(duì)國有重點(diǎn)金融企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以出資額為限代表國家依法對(duì)國有重點(diǎn)金融企業(yè)行使出資人權(quán)利和履行出資人義務(wù)。

　　成立后，匯金曾數(shù)次注資國有大型金融機(jī)構(gòu)，并在2010年表示將會(huì)參與幾家國有大行的再融資。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，此次匯金發(fā)債融資的目的，一來是為了參與大行的再融資，二是為了將來注資政策性金融機(jī)構(gòu)。

　　有分析人士指出，匯金通過發(fā)債這一市場(chǎng)化手段融資，有其積極意義�！爱�(dāng)年幾大國有商業(yè)銀行國家注資后股改、上市，就是為了推進(jìn)市場(chǎng)化改革，現(xiàn)在大銀行又需要再融資，不可能再搞一輪注資，那樣做是倒退�！�

　　但對(duì)于匯金債的定位，則頗有爭議。一種觀點(diǎn)認(rèn)為匯金是為國有商業(yè)銀行改造而設(shè)立的臨時(shí)性機(jī)構(gòu)，另一種觀點(diǎn)認(rèn)為其是國務(wù)院維護(hù)金融穩(wěn)定、防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)工具性公司。因而匯金債不能簡單等同于金融債。

　　《財(cái)經(jīng)國家周刊》曾報(bào)道，“改進(jìn)國有金融資產(chǎn)管理”是2010年全國金融工作會(huì)議前深入調(diào)研的重要課題之一。據(jù)《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者了解，財(cái)政部作為該課題小組的牽頭人，曾數(shù)次召集相關(guān)部門對(duì)此展開討論，但由于涉及利益巨大，各方很難達(dá)成一致意見，而財(cái)政部方面也一直沒有明確表態(tài)。

　　前述監(jiān)管層人士認(rèn)為匯金應(yīng)被定義為金融控股公司，但在目前國內(nèi)分業(yè)經(jīng)營的大環(huán)境之下，金融控股公司的法律地位和性質(zhì)并不明確，既無明確禁止性條款，也無明確設(shè)立性條款，更談不上監(jiān)管了。

　　中國社科院經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任劉煜輝認(rèn)為，目前并沒有文件為匯金作出明確的定性。

　　發(fā)債爭議

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠對(duì)《財(cái)經(jīng)國家周刊》表示， 匯金發(fā)債主要是應(yīng)對(duì)銀行的再融資，維持其在銀行的持股比例。曾有市場(chǎng)人士按照公開數(shù)據(jù)測(cè)算，若要保證在這幾家銀行再融資后匯金的股份不被攤薄，匯金至少需要發(fā)債融資近千億元。

　　匯金在2010年曾數(shù)度發(fā)出公告，表示將積極支持工、中、建三行采取包括配股在內(nèi)的再融資，已向中行和建行提供以現(xiàn)金認(rèn)購其配股股份的承諾函。

　　對(duì)此，謝國忠表示，匯金發(fā)債參與配股，“相當(dāng)于國家借錢持有銀行股票，從銀行體系來看，并不存在什么風(fēng)險(xiǎn)，最終是有國家擔(dān)保的�！睂�(duì)匯金而言，“匯金發(fā)債買股票的風(fēng)險(xiǎn)，就和普通人借錢買股票一樣。”

　　匯金的收入來源主要是其參股的金融機(jī)構(gòu)的分紅。

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2009年底，工行、建行、中行的累積現(xiàn)金分紅總額分別約為1616.65億元、1077.77億元和1040.74億元，總計(jì)約3735.16億元。根據(jù)三大行2009年年報(bào)，截至2009年底，匯金在工行、建行、中行的持股比例分別為35.4%、57.09%、67.53%，據(jù)此粗略測(cè)算，匯金從三大行所得的累積分紅總額約為1890.4億元。一位大型券商的銀行業(yè)研究員對(duì)記者說，匯金每年所得的分紅完全可以覆蓋發(fā)債產(chǎn)生的利息。

　　一旦匯金在銀行間市場(chǎng)的發(fā)債計(jì)劃“落地”，商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司將成為主要的購買者，也就意味著匯金從銀行那里借錢，再以此參與銀行的再融資。

　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇表示，這種做法并不奇怪，類似事情早有先例，在1998年財(cái)政改革的時(shí)候，財(cái)政部同樣發(fā)行了幾千億的特別國債注資商業(yè)銀行。他認(rèn)為幾大行購買匯金債并沒有制度上的障礙，因此如果匯金發(fā)債，幾大行還是會(huì)搶購。

　　不過市場(chǎng)中仍有質(zhì)疑的聲音。一位不愿具名的專家表示，在近期召開的外管局會(huì)議上，與會(huì)人士對(duì)匯金發(fā)行人民幣債券提出質(zhì)疑：“中投公司2009年海外投資收益率為11.7%，匯金的投資收益肯定更高。目前外匯儲(chǔ)備數(shù)量巨大，為什么不繼續(xù)將外儲(chǔ)撥給匯金，再注資幾大行？”他建議，完全可以再拿出1000億美元外匯，由匯金注資給幾大行，既緩解了外匯儲(chǔ)備壓力，又能實(shí)現(xiàn)外匯保值增值。

　　反響不一

　　對(duì)于即將發(fā)行的匯金債券，市場(chǎng)中的一部分投資者表現(xiàn)出了較強(qiáng)的購買意愿。“如果保監(jiān)會(huì)允許我們買，我們是很愿意購買匯金債的�！币患液腺Y保險(xiǎn)公司投資部門的負(fù)責(zé)人表示，“我們偏好中長期債券�！�

　　該人士說，按照保監(jiān)會(huì)現(xiàn)有規(guī)定，只有幾家設(shè)立了資產(chǎn)管理公司的保險(xiǎn)公司可以購買匯金債。2010年以來，各保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入增加很快，面臨了較大的投資壓力。

　　接近保監(jiān)會(huì)的人士表示，保監(jiān)會(huì)將不會(huì)對(duì)匯金債出一個(gè)專門的意見，關(guān)鍵是看匯金債如何定性。“如果是企業(yè)債就按企業(yè)債的管理辦法走，如果是金融債就按金融債的辦法走，不會(huì)管那么細(xì)�！�

　　保險(xiǎn)公司作為銀行間市場(chǎng)的重要投資者，將影響匯金債能否順利發(fā)行。據(jù)記者了解，幾家大型保險(xiǎn)公司已經(jīng)接到了關(guān)于匯金債的發(fā)行價(jià)格、期限偏好等的詢問函。

　　一位接近匯金債承銷券商的人士對(duì)《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示，與匯金有股權(quán)關(guān)系的銀行是否可以購買，最終還要看披露的情況。他透露，匯金債發(fā)行披露時(shí)會(huì)對(duì)投資者進(jìn)行規(guī)定，如果幾大行不能購買或者購買的比例比較小，那么購買主力就只能靠大型的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)了。

　　在劉煜輝看來，“匯金發(fā)行長期債券是很受歡迎的�！彼�認(rèn)為，目前貨幣寬松，而長期利率卻偏低，并且還有信貸窗口指導(dǎo)，整個(gè)銀行體系資金充裕，也希望配置中長期債券。

　　一位接近財(cái)政部的人士表示，在銀行間市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者的資金量巨大，整個(gè)市場(chǎng)應(yīng)該能承受。

　　上述保險(xiǎn)公司的人士也表示，銀行間市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量龐大，即便是城商行、農(nóng)信社的資金集中起來，能量也不容忽視。

　　然而有些農(nóng)村信用合作社對(duì)匯金債的態(tài)度卻十分淡定�！皡R金債是第一次發(fā)行，流動(dòng)性可能不是很好，所以我們暫時(shí)不會(huì)參與。”一位農(nóng)信社資金部門的負(fù)責(zé)人對(duì)記者說，雖然目前不夠景氣，但將來總會(huì)要加息的，流動(dòng)性不好的話會(huì)影響將來的倉位調(diào)整。

　　插排：

　　匯金發(fā)債主要是應(yīng)對(duì)銀行的再融資，維持其在銀行的持股比例。曾有市場(chǎng)人士按照公開數(shù)據(jù)測(cè)算，若要保證在這幾家銀行再融資后匯金的股份不被攤薄，匯金至少需要發(fā)債融資近千億元

　　(記者 王春霞 熊鋒)