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　　“意外”再度降臨公開市場操作。

　　昨天，已停滯一周的三個月央票發(fā)行利率水平出乎預料地再度上漲近4個基點，至1.4%。此次央行主動上調(diào)央票利率預示著，公開市場操作進入全面調(diào)控階段，其操作風格，從單獨運用量化手段，轉(zhuǎn)變?yōu)榱俊�價并重；在收縮流動性同時，也著重調(diào)控市場的利率預期。

　　市場“暈了”

　　僅僅用了三周時間，公開市場就完成了風格轉(zhuǎn)換。

　　去年下半年，央票利率的變動往往具有明確的連續(xù)性：即持續(xù)上升，然后維持在某一個價位附近平臺整理。而此次的變化在于，三個月央票在已經(jīng)停止“升息”一周之后，又立即再啟上升步伐。對此，更多的市場人士將其解讀為，信號的含義發(fā)生了變化。

　　“如果說，今年第一周的三個月央票利率調(diào)升表明央行意在擴大資金回籠量，那么這次則是發(fā)出了利率調(diào)控信號”。一位多年跟蹤公開市場操作的業(yè)內(nèi)人士表示。

　　巧合的是，昨天國家統(tǒng)計局公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，去年12月CPI升幅達到1.9%，超出市場早先的1.4%至1.5%的預測范圍；環(huán)比上行幅度達到1.0%，達到歷史同期次高水平，形成物價加速上升態(tài)勢，預示通脹壓力上升。

　　“不排除央行在暫不提升基準利率的前提下，先借助提高市場利率水平，提前進行通脹預期管理�！倍辔汇y行間市場人士認為。

　　此次三個月央票利率調(diào)升讓市場沒了方向。

　　當天，銀行間市場短端成交活躍度減弱，一年央票的買賣利差從原來的1至2個基點擴大到了4至5個基點，3至5年間的債券則擴大到了8個基點。機構(gòu)之間分歧的加大，導致市場觀望氛圍濃厚。

　　“有點暈。”一位貨幣基金經(jīng)理表示，今年以來公開市場操作節(jié)奏變化之快超出預期，年初所制定的操作策略必須重新審定了。

　　而對于一些銀行而言，公開市場利率水平的走走停停，也增加其配置難度。一家城市商業(yè)銀行的資金運營處負責人認為，利率預期的透明度降低，很難把握配置的節(jié)奏和最佳時點。

　　復雜中的主線

　　從年初至今，盡管只有短短三周，但是幾乎每一場公開市場操作都在變化。但眼花繚亂的背后，始終不離一條主線——緊縮。

　　對于貨幣政策制定及執(zhí)行者央行而言，控制信貸一要動用量化手段降低銀行流動性，二要用價格手段，增加銀行資金收益，替換信貸投放。從這個角度來看，公開市場從原先的“量化”調(diào)控，進入“量、價”并重并不意外，何況今年通脹預期上升，更增加了運用價格手段預先調(diào)控的必要性。

　　同時，對比去年，今年的環(huán)境更為復雜，在進行內(nèi)部調(diào)控時，還要兼顧內(nèi)外平衡，避免因利率走高引發(fā)熱錢大量流入。這決定了今年公開市場操作，不能照搬去年的模式，而是適時增加靈活性。近期由于歐洲部分國家的債務危機繼續(xù)惡化，造成美元階段性強勢，熱錢流入壓力暫緩，令目前央行有空間提高整個貨幣市場的利率水平。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，由于今年貨幣政策前緊后松的格局已經(jīng)確立，因此上半年公開市場操作的規(guī)模放大、品種增多、利率水平上升是必然的趨勢。